2022年11月以来大众食品板块的估值回升：总的来看，22年以来大众食品板块估值经历了先下降、后回升、再下降、再 上升的过程，啤酒板块估值波动性比食品加工板块更大。2022年下半年以来大众食品板块出现估值回调，大多数来源于股价下 跌和利润回升的双重影响。22年11月起，随着防疫政策优化预期的加强到落地，整个啤酒及食品加工板块估值开始回升。 个股涨跌幅来看，截至3月3日，2023年以来啤酒板块股价涨幅最大的为燕京啤酒（上涨26%），调味品板块股价涨幅最 大的为千禾味业（上涨19%）。

  大众品板块：期待疫情缓解需求恢复。1）啤酒：当前啤酒行业已从增量市场转为存量市场，随着各企业重心从抢占市场 份额转向产品升级、提升盈利水平，产品结构高端化升级成为各酒企发力的重点。展望2023年，高端产品放量态势持续， 我们继续看好啤酒板块。2）调味品：“至暗时刻”已过，静待业绩好转。后续疫情形势若持续好转，餐饮渠道持续恢复、 需求好转，调味品B端业务有望修复。

  2022年11月以来大众食品板块的估值回升：整体来看，22年以来大众食品板块估值经历了先下降、后回升、再下降、 再上升的过程，啤酒板块估值波动性比食品加工板块更大。2022年下半年以来大众食品板块出现估值回调，主要来 自股价下跌和利润回升的双重影响。22年11月起，随着防疫政策优化预期的加强到落地，整个啤酒及食品加工板块 估值开始回升。个股涨跌幅来看，截至3月3日，2023年以来啤酒板块股价涨幅最大的为燕京啤酒（上涨26%），调 味品板块股价涨幅最大的为千禾味业（上涨19%）。当前时点（2023.3.3）啤酒板块PE(TTM)接近2019年底的估值水平，处于2016年以来的47%分位点，板块估值具备 一定安全边际。调味品板块PE(TTM)与2020年初的估值水平接近，处于2016年以来77%分位点。

  当前啤酒行业已从增量市场变为存量市场，随着各企业重心从抢占市场占有率转为产品升级、提升盈利水平，产品结 构高端化升级成为各酒企发力重点。国内四大主要啤酒厂商中，青岛啤酒是国内品牌中最早开始布局高端化的。百 威和嘉士伯均拥有“国内+国际”品牌矩阵，并通过收购本土精酿品牌进一步扩充了自己的产品矩阵。华润啤酒虽 然主品牌调性偏低，但通过和喜力联手、集中推出本土中高端产品的方式快速丰富了自身品牌矩阵。2020年以来啤酒板块高端化发展提速，各家积极发力中高端领域，寻求产品结构升级带来吨酒价的提升。随着市场 成熟度的增加，企业需要更丰富的产品矩阵吸引消费者。为满足消费需求的多元化，众啤酒厂商积极布局高端品相， 丰富自身产品矩阵。

  根据主要龙头公司的体量及产品结构，我们测算得出2022年高端啤酒销量约844万吨，占啤酒行业总量的23%，预 计到2025年高档啤酒总销售规模为1197万吨，2022-2025年CAGR为12%。目前中高端市场空间仍在持续扩容，竞 争格局尚未明晰。抢占高端市场份额可变相带来市占率的提升，助力企业重新划分市场，把握高端化机遇是企业未 来发展的关键所在。

  2022年啤酒行业总市场规模为3617万吨（中国啤酒产量+进口啤酒数量），同比基本持平，预计到2025年啤酒行业 总销量为3722万吨。1）受益于疆外乌苏和1664的快速增长，我们预测重庆啤酒2022-2025年销量分别同比 +2%/+11%/+8%/+7%。2）由于华润啤酒、青岛啤酒中低端产品基数较大，我们预测两家公司2022-2025年销量基 本同比持平。3）随着百威亚太高端化的持续推进，我们预测2022-2025年销量同比分别为-3%/+4%/+5%/+3%。4） 考虑到近几年啤酒“国潮风”兴起，消费者对国产啤酒偏好度增加，我们预测2022-2025年进口啤酒销量继续下滑， 分别同比-8%/-8%/-8%/-5%。5）考虑其他国产啤酒高端升级进度较慢，预测2022-2025年销量分别同比+2%/- 5%/-5%/-5%。6）综合来看，我们预测2022-2025年啤酒行业总销量同比基本持平。

  2022年我们测算高档啤酒总销量为844万吨，随着啤酒行业高端升级速度加快，我们预计到2025年高档啤酒总销售 规模为1197万吨，2022-2025年CAGR为12%，远高于啤酒行业整体销量增速，其中预计到2025年啤酒行业高端化 率为32%，较2022年提升9pcts。

  测算依据：1）考虑到重庆啤酒6+6产品组合的推广和大城市计划的推进，我们预 计重庆啤酒高档啤酒保持较快增长，预计2022-2025年高端化率分别为25%/30%/35%/39%。2）考虑华润啤酒 “4+4”品牌战略补齐高端产品短板，喜力也持续发力，预计2022-2025年高端化率分别为21%/26%/31%/36%。3） 考虑青岛啤酒白啤、1903增长势头较好，预计2022-2025年高端化率分别为16%/17%/18%/19%。4）考虑百威亚 太高端化布局较完善，百威、科罗娜、福佳白、鹅岛等均有不错表现，预计2022-2025年高端化率分别为 41%/43%/46%/47%。5）考虑其他国产品牌高端化进展较头部酒企慢，高端化率也较低，预计2022-2025年高端 化率分别为13%/14%/15%/16%。

  即饮渠道是啤酒高端化的重要渠道。啤酒渠道可以分为即饮&非即饮两大类，根据Euromonitor，两种渠道占比各 约50%。不同渠道匹配的产品有所不同，操作方式也有所差异。相较非即饮渠道，即饮渠道中高端及超高端啤酒的 量更大、增速更快。即饮包括餐饮和夜场，是高档及以上产品售卖的主要渠道：夜场是打响品牌的兵家必争之地； 餐饮渠道贡献了高档产品的主要销量。

  从啤酒上市公司渠道结构来看，重庆啤酒即饮渠道占比最高，受疫情反复影响最大。从股价表现来看，整体即饮渠 道占比越高的重庆啤酒股价下跌也越多，22年7月以来重啤股价跑输市场主要系即饮渠道占比较高的乌苏22Q2- 22Q3收入增速大幅放缓。若后续疫情形势出现好转，应挑选公司核心大单品对即饮（餐饮、夜场）渠道依赖度高的 公司。重啤的主力单品乌苏、1664的渠道结构中即饮占比高于同业大单品，此前疫后修复反弹行情中表现强于其他 啤酒公司，是行业首选；其次是当前估值偏低、基本面稳健的华润啤酒。

  （1）需求端：22H2疫情反复致餐饮和零售需求疲软，疫后静待修复。 22年二季度疫情零星出现，餐饮整体收入下滑。总的来看，22年1-12月，社会餐饮收入增速先降后升再降，22年3-5 月由于多地疫情较严重，餐饮行业受到较大影响，行业整体收入双位数下滑。随着疫情形势逐步好转，6月起餐饮收 入降幅大幅收窄，并于8月实现正增长。9-12月疫情反复导致餐饮收入开始同比下滑。餐饮渠道是调味品企业的重要 渠道，餐饮复苏有望带动调味品B端需求。 商品零售总额先于餐饮恢复。根据国家统计局数据，2022年3-5月社会商品零售总额单月同比个位数下滑，6月起即 恢复正增长，疫情反复下10-12月同比下滑。从6-9月情况看，C端的率先恢复能部分对冲B端的不利影响。

  （2）成本端：原料价格仍处高位，包材价格下行。 调味品业务成本中原材料占比较高，成本攀升&压力显现。调味品的主要成本来自原材料和包装材料，二者合计占比超过 50%。以海天味业为例，2012年大豆/白砂糖/玻璃/PET的成本占比分别达到17%/17%/12%/11%。2020年以来，主要原 材料及包材的采购价格上涨明显，调味品企业的成本压力不断攀升，也成为了本轮提价的重要驱动因素之一。

  具体来看： 生产原料：大豆是酱油产品的主要原材料，美洲国家干旱气候导致海外大豆产量降低，叠加疫情影响下进口受阻，大豆 供给减少。同时下游养殖和加工需求扩大进一步刺激大豆需求，致使国内出现供需缺口。2020年初起大豆价格不断上涨 ， 尽管当前大豆价格较高点有所下滑，但仍处在高位；白砂糖价格自22月11月起价格出现回升。 包装材料：调味品的主要包装材料为玻璃和PET。玻璃价格自21年9月以来持续回落，2023年3月3日玻璃价格已与2020 年中价格水平相当。PET价格也于2022年6月起回落。总体来看，当前包材价格压力已得到部分缓解。

  （3）多因素影响下，22Q3企业毛利率继续受到压制.调味品上市公司毛利率下降明显。受成本上涨影响，调味品企业毛利率承压，22Q3海天味业/千禾味业/恒顺醋业毛利 率分别为35.3%/33.6%/33.9%，同比下降2.6/6.4/8.7pcts。 由于费用缩减力度不同，调味品企业净利率出现分化。在毛利率下滑明显的情况下，22年各调味品企业均主动缩减费 用。其中海天味业/千禾味业22Q3净利率分别同比下滑1.0/1.4pcts，中炬高新/恒顺醋业分别同比上涨0.1/3.2pcts。

  23年外部压力疏解品牌势能有望强劲释放。从行业中期逻辑看，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力。公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现，我们仍看好乌苏的增长前景，随着白啤&黑啤的加入、品牌矩阵的丰富化以及23年初公司上调乌苏终端零售价至15元，增厚渠道利润、提升经销商积极性，我们认为23年乌苏有望重回较快增长。

  23年啤酒板块业绩释放确定性高，重啤弹性较强。一方面随着即饮渠道修复，行业高端升级速度有望进一步加快，重啤即饮渠道占比较 竞品更高，更受益于即饮场景修复；另一方面，23年虽然成本端仍有上行压力，但压力较22年显著降低，此外公司通过22年底的提价 动作可以覆盖成本压力。此外，23年公司对BU进行重新划分，新成立华中BU、华东市场重新划回CIB、新疆BU聚焦环新疆市场，目前 调整正有序进行，调整完成后能更好发挥各BU所长、提升组织效率，为公司中长期发展打好基础。

  22年上半年疫情反复致高端化进程短期放缓，中长期来看高端化仍是行业趋势。疫情对啤酒高端化进程产生短期扰动，主要体现在夜场 开店率较低（大概是疫情前的60%-70%），以及部分城市限制堂食或者限制就餐人数。22年3、4月的疫情反复对啤酒高端化影响较大， 在疫情反复和消费环境弱的双重压力下，22H1高端市场销量仍有个位数增长。虽然即饮渠道受冲击，但流通渠道消费升级态势依旧向 好，呈现出较强韧性。随着后续疫情形势逐步好转，消费信心逐步恢复，高端市场销量增速有望回到双位数增长。

  展望2023年，公司仍坚定推进高端化战略，喜力有望继续保持较好增速。在22年疫情影响高端化的大背景下，喜力的表现颇为亮眼， 这和公司产品在非即饮渠道有较多布局，部分对冲了即饮渠道受疫情扰动的影响有关。此外公司亦要加大对老雪花的投入，并对匠心营 造和脸谱进行更加精准的覆盖和组合操作。

  具备高端基因，结构持续提升。青岛啤酒品牌价值连续多年保持行业第一，从高端产品推进情况来看，增速亮眼。2021年青岛啤酒高 档以上产品销量同比增长14%，经典等中高档产品销量同比增长20%，高档产品中白啤表现亮眼同比增速50%+。22年以来主品牌延续 之前的快速增长态势，白啤在内核心单品表现亮眼。青岛白啤21年销量近9万吨，取得高速增长的原因在于：①白啤带有清新的花香和 果香，容易获得女性喜爱，受益于女性饮酒消费崛起，行业增速快。②青岛白啤错位竞争：在各品牌的白啤中，1664、福佳白啤等定 位超高端，而青岛白啤定位高端，错位竞争下，拥有更舒适的增长空间。③公司资源倾斜：2020年底公司开始重点布局白啤，并给予 充分的资源投放，并对各个区域下达白啤销售任务，助推青岛白啤高速增长。

  Q3旺季如期量价齐升，23年业绩释放仍有较高确定性。1）从销量来看，受22年夏季高温天气影响，以及21年同期低基数影响，Q3青 啤销量实现较快增长。7、8月公司销量均实现双位数增长，9月受疫情反复影响，销量增速回落至低个位数。2）从吨价来看，中秋国 庆聚会对高端酒动销起到一定促进作用，青岛主品牌销量实现双位数增长。展望23年，随着疫情政策优化，即饮渠道放开，啤酒行业高 端化有望提速。成本端23年上行压力小于22年，22年年末至23年初的提价有望对冲成本端影响。

  降本增效效果显著，利润释放略超预期。2022年以来，公司通过对部分亏损区域的减员增效、总部调整组织架构加强对子公司管理力 度等方式提升运营效率。以广东区域为例，2021-2022年广燕通过精简人员提升人效、强化利润考核等改革，2年减亏大几千万。广东 地区是燕京子公司改革的试验田，随着改革模式的跑通，有望复制到其他地区。以22年半年报为例，广西漓泉以外的业务单元净利润同 比增长573%，净利率提升2.9pcts，减亏显著。

  23年U8计划保底60万吨，提升团队激励保障目标完成。2023年公司计划整体销量同比增长高个位数，增长大多数来源于U8。2023年U8的 考核目标为60万吨，拟挑战70万吨，完成挑战目标公司会给予额外激励，U8单箱提成将翻倍。对于U8，除了深耕现有的餐饮渠道， 2023年也会加快开拓流通渠道，新增专业经销商，辅助目标达成。2023年为提升U8单吨净收入，U8促销费用或有所减少（品牌费用预 计继续加大投入），加上青啤也计划减少促销费用，行业终端价格战于2023年有望趋缓，企业利润有望进一步释放。

  零添加短期受益高增，流通渠道稳步推进。22Q4公司受益于添加剂事件，通过倾斜资源、增加导购的方式加快消费者教育，零添加系 列表现亮眼，拉动公司Q4收入超预期表现，我们预计Q4收入端增速约40%。零添加事件除了短期对0添加系列销售有直接助益外，从中 长期看，更利于公司流通渠道的招商，22Q4公司在流通渠道的招商速度显著加快，且招商质量较好，我们大家都认为公司流通渠道扩展的局 面已被打开，23年流通渠道的收入增长将成为拉动公司整体增长的重要增长极。

  零添加品类加速扩容，头部企业有望持续受。随着消费者健康意识进一步崛起，添加剂事件将进一步打开零添加品类的成长极。公司是 零添加酱油龙头，具备“品牌即品类”的认知优势，且0添加系列产品矩阵丰富、价格带完整。我们大家都认为公司将受益于品类渗透率的持 续提升，且有望抢占更多份额。此外，公司主力KA渠道23年有望受益于KA客流改善；流通、定制业务有望贡献新的增量。我们看好公 司23年的业绩表现。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

  记者11月1日从教育部获悉，教育部等十七部门近日联合印发《家校社协同育人“教联体”工作方案》，提出力争到2025年，50%的县建立“教联体”，到2027年所有县全面建立“教联体”。

  近日，有深圳市民通过人民网“领导留言板”反映，深圳人行道安全感不足，建议禁行电瓶车并规划非机动车道。深圳市公安局回应，市交警将配合市交通局加速非机动车道建设并强化非机动车安全管理。

  近期，我国多地开启降温模式，大家在深秋感受到了冬的气息，纷纷讨论冷冬是否马上就要来临。关于冷冬的热议，离不开“幕后推手”拉尼娜。早在今年9月，世界气象组织就预测拉尼娜准备在秋季“返场”。许多人认为拉尼娜的出现，意味着冬天将变得更冷甚至带来超强寒潮，但拉尼娜与冷冬是否能完全画等号？

  距离美国大选决战日还有不到100小时。最新民调显示，两党候选人特朗普与哈里斯之间支持率依然难分伯仲。此前一度狂热的“特朗普交易”有一定降温迹象，除了获利了结以外，部分资金也开始对胜选的结果进行押注或对冲。

  据浙江海洋大学外国语学院等方面发布的讣告，浙江海洋大学外国语学院原院长刘法公教授于2024年10月31日因病逝世，享年66岁。浙江海洋大学外国语学院方面表示，刘法公教授是外语界的杰出学者和教育家，一生致力于外语教育和学术研究，为外语学科的建设和发展做出了不可磨灭的贡献。

  近日，海军辽宁舰编队圆满完成年度远海实战化训练，安全顺利返回母港。训练期间，编队转战黄海、东海、南海等多个海域，开展实战背景下多个科目综合演练，官兵全程保持高度戒备、随时反应的作战状态。在南海某海域，辽宁舰、山东舰编队首次开展双航母编队演练，锤炼提升航母编队体系作战能力。

  苏苏美食分享1️⃣清炖牛排2️⃣焗鸡腿3️⃣枸杞鸽子排骨汤4️⃣西兰花炒虾仁5️⃣清蒸鱼

  欧盟对中国电动汽车加征反补贴税的终裁结果出来了。经过八轮磋商，中方力争通过对话磋商解决，但是终裁结果并没有在此前方案上有明显改善。受12家中国车企委托，坐在谈判桌上的中国机电商会也算了一下，平均下来，中国电动汽车卖到欧洲，税要增加20%以上。最高加税35.

  中国电动车动了行业蛋糕，北约制裁却无法奈何，部分企业却受不住压力“举白旗”，致中欧谈判无果，别的企业处境艰难。